2015年06月22日訊　隨著大多數行業的估值進入合理區間甚至更高的估值水平，估值修復帶來的驅動力必然減弱，當前股市開始出現調整的跡象，但是價格終將回歸價值，短期波動不會改變股市的長牛邏輯。

　　2015年已近過半，全球市場呈現出大分化的總體趨勢。

　　全球經濟復蘇在曲折中前行，發達國家總體復蘇，新興市場增速放緩，其中美國復蘇并不穩定，歐元區經濟復蘇略有升溫，日本走出衰退仍不明朗，中國經濟進入轉型的新常態。

　　諾亞財富集團日前發布2015年下半年投資策略報告，基于集團研究與發展中心對國內外經濟與市場的深度研究，為投資者深度解讀下半年投資策略和大類資產配置邏輯。報告包括九大部分：國內宏觀、私募股權市場、國內房地產市場、A股市場、證券投資私募基金、公募基金、國內固定收益、港股市場和海外市場。

　　報告給出2015年下半年全球資產配置的總體策略：增持海外資產、關注PE/VC等長期價值投資機會、優化股票基金、優化固定收益資產和調整房地產資產。

　　在國內市場方面，PE/VC具備長期投資機會。

　　一直以來，股權投資是資產配置中不可或缺的一部分。從長期投資角度來看，股權投資是未來相當長的一段時間里，國家最鼓勵的資本分配方式之一，它可以提升投資組合的收益率并起到風險分散效應。從短期投資角度來看，PE項目退出的系統性風險正逐步降低，雖然投資項目的成本有所增加并且優質可投項目稀缺，但是對于資源豐富，有較長投資經驗的PE投資機構來說，上述風險可控，建議適當多配。

　　國內房地產則呈現六大分化趨勢。2015年下半年，整體房地產市場表現回穩，房地產市場在業態、主題與商業模式、城市與城區、融資模式、新舊供應、市場供給與政府保障等六大方面呈現分化走勢，行業進入差異化競爭階段。2015年下半年投資策略為：實物房產類基金產品保持不變，類固定收益產品保持不變，但結構需做優化調整，應將傳統類型投資逐步轉為面向模式創新的房地產產品。

　　由于房地產二級市場火熱并有調整可能，會造成部分房地產類固定投資的分流，但由于房地產市場的回暖明顯，投資預期開始增強，房地產類固定投資建議總體維持不變。

　　在股市方面，有望邁上第四臺階。股市與經濟發展密切相關，過去25年中，股市邁過三個臺階的發展正反映出中國經濟的發展。伴隨著經濟發展進入新常態，本輪牛市將會引領股市發展邁向更高的臺階，我們預計未來8年的上證指數波動中樞也將上升至4000點以上。隨著大多數行業的估值進入合理區間甚至更高的估值水平，估值修復帶來的驅動力必然減弱，當前股市開始出現調整的跡象，但是價格終將回歸價值，短期波動不會改變股市的長牛邏輯，A股市場正穩步邁入第四臺階。未來股市將出現結構性機會，目前政府支持慢牛”、健康牛”行情，因此建議投資者適當增加A股市場配置，但時刻需要注意風險，控制倉位。

　　在國內固收收益方面，長期利率將下行。2015年下半年債券預期將有震蕩的小牛市行情，隨著政策的寬松，現金管理類產品收益率下降，建議少配；由于地方政府一般債券的落實，預計城投債收益率安全性更高，建議增加以城投債為主的債券型產品的數量，但債券類產品擇券時應尤為注意個券風險，產業債中公用事業、傳媒、汽車、家用電器等安全性較高；優質非標固定收益產品收益率將會下降。

　　再來看看海外市場。對美國市場來說，美元配置必不可少。

　　諾亞財富預期，美國經濟最早將在二季度，最晚會在下半年恢復較為強勁的增長，美元也將會在高位盤整之后繼續上漲。這將會為資產價格奠定上漲基調。因此資產表現疊加升值因素，美元配置仍然是必不可少的。但股市上漲空間已經不大了。相對美國資本市場的巨大漲幅，美國房地產市場特別是住宅市場仍然未恢復經濟危機時的失地，仍有上漲空間。

　　關于歐洲市場，各國投資機會不同。受歐央行QE的影響，歐元區股票市場仍然是值得投資的資產；對于想獲取穩定現金流入的投資者而言，REITs、高分紅的股票將是較傳統固定收益更好的替代品。私募債權項目也是值得風險偏好較高的投資者考慮的。歐元區房地產在歐央行QE的刺激下，將會出現更大范圍的復蘇，建議關注英國、愛爾蘭、荷蘭地產市場投資機會。

　　對于香港股市，它具備走牛基礎。

　　諾亞財富分析認為，2015年下半年港股具備走牛的基礎。我們將2015年底恒生指數目標上調至歷史高點32000點，恒生國企指數目標上調至16000點，同時維持自上而下得出的2015年10.5%的業績增長預期不變。

　　諾亞財富看好H股市場的預期，包括預測美股持續上升、A股持續反彈、以及港股恒指上半年持續上漲。上漲的前提是資金南向渠道的大幅拓寬(深港通、滬港通擴容)和充足的資金流入。指數目標或提前實現，例如標普、例如A股急升、深滬港通投資額度加大等因素影響。市場風險集中于美元加息、A股回調聯動性及內地政策不及預期。

　　(作者單位系諾亞財富研究與發展中心)